受新冠肺炎疫情影響，數量眾多的小微企業(yè)受到前所未有的沖擊，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)甚至生存發(fā)展遭遇嚴峻考驗。在小微企業(yè)面臨的一系列困境中，融資難的老問(wèn)題在疫情影響下進(jìn)一步凸顯。為緩解當前小微企業(yè)的融資難題，保住千萬(wàn)個(gè)市場(chǎng)主體，金融管理部門(mén)先后出臺了一系列有針對性的金融扶持措施,幫助小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。
資本市場(chǎng)是優(yōu)化資源配置的樞紐，是企業(yè)實(shí)現直接融資的平臺，是有效支持實(shí)體經(jīng)濟運轉的重要渠道。在金融業(yè)千方百計加強對小微企業(yè)金融服務(wù)過(guò)程中，應當進(jìn)一步有效發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐作用，不失時(shí)機深化改革，加大多層次資本市場(chǎng)支持小微企業(yè)發(fā)展力度。
一、疫情沖擊下小微企業(yè)融資困境進(jìn)一步凸顯
小微企業(yè)在我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展中具有重要作用。當前，我國小微企業(yè)數量達到8000多萬(wàn)家，包括2000多萬(wàn)法人和6000多萬(wàn)的個(gè)體工商戶(hù)。從在我國經(jīng)濟中的作用看,小微企業(yè)貢獻了全國80%的就業(yè)，70%左右的專(zhuān)利發(fā)明權,60%以上的GDP，以及50%以上的稅收。可以看出，小微企業(yè)是我國經(jīng)濟社會(huì )中最重要的市場(chǎng)主體，是穩就業(yè)穩增長(cháng)的重要力量。
由于經(jīng)營(yíng)規模小、抗風(fēng)險能力弱，加之信息不對稱(chēng)、轉型升級難等因素，大部分小微企業(yè)在經(jīng)濟增速下降的背景下，本就面臨經(jīng)營(yíng)發(fā)展上的諸多困境，融資難與融資貴的矛盾一直存在。新冠肺炎疫情的出現，無(wú)異于雪上加霜，給小微企業(yè)發(fā)展造成了嚴重沖擊，在收入減少、成本剛性的雙重擠壓下，小微企業(yè)的脆弱性更加顯現，資金鏈條緊張以及融資能力弱成為眾多小微企業(yè)的生存“枷鎖”。
近期一些調研數據，從不同側面反映出在經(jīng)濟社會(huì )秩序逐步恢復過(guò)程中，小微企業(yè)依然面臨不小的挑戰。某股份制銀行的調研顯示,當前小微企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、供需、融資等多方面面臨困難，其中在融資方面，要求及時(shí)還款和融資成本高成為半數受訪(fǎng)企業(yè)的主要壓力來(lái)源。另有機構調研結果顯示，在疫情沖擊下，小微企業(yè)融資缺口較大，僅有2.4%小微經(jīng)營(yíng)者的資金需求通過(guò)融資獲得滿(mǎn)足，有約八成的小微企業(yè)面臨資金缺口。
為幫助眾多小微企業(yè)擺脫疫情沖擊造成的困境，從年初至今，一系列扶持政策相繼出臺，包括減稅降費、貸款應延盡延、增加普惠貸款、降低房屋租金和融資成本等。這些扶助措施旨在提高小微企業(yè)的生存和發(fā)展能力，幫扶小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。
在這些政策中，提高資金可得性并降低融資成本的金融舉措，受到社會(huì )各方廣泛關(guān)注。以貨幣政策工具為例，繼前期推出抗疫專(zhuān)項再貸款和普惠性再貸款再貼現之后，近期，人民銀行根據政府工作報告部署，又新創(chuàng )設兩個(gè)貨幣政策工具，即小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計劃，以確保資金“直達”小微企業(yè)。在一定激勵約束機制作用下，這兩個(gè)創(chuàng )新工具能夠撬動(dòng)更多資金在短期內流向小微企業(yè)，助力實(shí)現保市場(chǎng)主體保就業(yè)的政策最終目標。
當前，我國疫情防控已經(jīng)取得積極成效，復工復產(chǎn)、復商復市等工作在加快有序推進(jìn)，但新冠疫情在全球依然持續蔓延，對我國經(jīng)濟影響較大。隨著(zhù)各項金融扶持政策的落實(shí)到位，小微企業(yè)困境有望逐漸紓解，融資難的老問(wèn)題也會(huì )得到一定化解。當然，在顯著(zhù)增加小微企業(yè)低成本貸款的同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)的融資支持作用應進(jìn)一步有效發(fā)揮。也就是說(shuō)，在增加小微企業(yè)間接融資規模同時(shí)，直接融資的比重也要不斷提升。
二、多層次資本市場(chǎng)是支持小微企業(yè)的重要平臺
近年來(lái),我國多層次資本市場(chǎng)體系不斷完善，有力地支持了經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展。其中，債券市場(chǎng)形成了銀行間債市、交易所債市和商業(yè)銀行柜臺三個(gè)子市場(chǎng)在內的市場(chǎng)體系。多層次股權市場(chǎng)則已經(jīng)包括主板、科創(chuàng )板、中小板、創(chuàng )業(yè)板、新三板、區域性股權市場(chǎng)以及私募股權市場(chǎng)等層次豐富的體系。在支持小微企業(yè)功能發(fā)揮上，多層次資本市體系通過(guò)市場(chǎng)化配置和風(fēng)險定價(jià)機制，為處于不同階段、屬于不同類(lèi)型的小微企業(yè)，提供債券、股權等多樣化多渠道直接融資，引導大量社會(huì )資金流向小微企業(yè)。
首先，債券市場(chǎng)規模持續增長(cháng)，各項功能發(fā)揮良好,直接和間接支持小微企業(yè)實(shí)現融資。我國債券市場(chǎng)托管余額已經(jīng)達到104萬(wàn)億元，規模居全球第二。其中，公司信用類(lèi)債券托管余額為24.4萬(wàn)億元，成為我國債券市場(chǎng)第一大品種，是實(shí)體企業(yè)除了貸款外獲得資金的第二大渠道。公司信用類(lèi)債券的產(chǎn)品不斷豐富，不少創(chuàng )新債券品種直接服務(wù)于中小微企業(yè)，比如小微企業(yè)債、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)債、民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具等。
在債券市場(chǎng)為中小微企業(yè)直接提供融資外，金融機構還通過(guò)發(fā)行債券補充資本或發(fā)行專(zhuān)項金融債，大幅提升服務(wù)小微企業(yè)的能力。一方面，銀行業(yè)金融機構發(fā)行永續債、二級資本債等提高了資本充足率，增強了發(fā)放小微企業(yè)貸款的能力。另一方面，近年來(lái)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)專(zhuān)項金融債的規模不斷增加，今年政策引導目標是發(fā)行3000億元，能夠有效增加小微企業(yè)貸款發(fā)放量，降低小微企業(yè)融資成本。這兩個(gè)方面都是債券市場(chǎng)間接支持小微企業(yè)的具體體現。
其次，數量眾多的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)通過(guò)在場(chǎng)內證券市場(chǎng)上市或掛牌進(jìn)行融資，實(shí)現跨越式發(fā)展。從上海、深圳證券交易所建立至今，我國證券市場(chǎng)走過(guò)三十年發(fā)展歷程，場(chǎng)內市場(chǎng)也已經(jīng)形成了包括主板、科創(chuàng )板、中小板、創(chuàng )業(yè)板和新三板在內的層次分明的板塊體系，成為眾多中小企業(yè)發(fā)行新股、增發(fā)股票、發(fā)行可轉債等進(jìn)行融資的重要渠道。2019年開(kāi)板的科創(chuàng )板，為科技創(chuàng )新企業(yè)構建了新的資本平臺，開(kāi)板當年就有70家科創(chuàng )型公司完成上市，募集資金達到824億元。成立于2009年的創(chuàng )業(yè)板，是服務(wù)中小科技創(chuàng )新和戰略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的平臺。至2019年10月底，成立十年的創(chuàng )業(yè)板，上市公司數量近800家，占A股上市公司總數兩成，其中超過(guò)九成屬于高新技術(shù)企業(yè)，累計實(shí)現股權融資約7500億元。被稱(chēng)為新三板的全國中小企業(yè)股份轉讓系統，高峰時(shí)掛牌企業(yè)數量超過(guò)萬(wàn)家，中小微企業(yè)占比超過(guò)90%，至今已有超過(guò)6500家掛牌公司完成上萬(wàn)次股票發(fā)行，融資金額超過(guò)5000億元。從上述數據不難看出，多層次場(chǎng)內證券市場(chǎng)為大量中小微企業(yè)提供了融資支持，通過(guò)市場(chǎng)化資源有效配置，助力中小企業(yè)實(shí)現了騰飛發(fā)展。
再次，區域性股權市場(chǎng)在培育孵化中小微企業(yè)，為小微企業(yè)提供多元化金融服務(wù)方面，發(fā)揮著(zhù)重要作用。作為多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，區域性股權市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)前期規范整頓之后，近年來(lái)發(fā)展定位和角色已經(jīng)明確，成為服務(wù)所在省級行政區域內中小微企業(yè)的私募股權市場(chǎng)，為數量龐大的小微企業(yè)提供綜合金融服務(wù)。統計顯示，目前全國34家區域性股權市場(chǎng)有超過(guò)3萬(wàn)家掛牌企業(yè)，10萬(wàn)余家展示企業(yè)，累計融資超過(guò)1萬(wàn)多億元。
最后，包括創(chuàng )業(yè)投資在內的私募股權投資，在支持中小微企業(yè)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)發(fā)展中，扮演著(zhù)重要角色。我們耳熟能詳的一些知名互聯(lián)網(wǎng)公司、新興創(chuàng )業(yè)企業(yè)以及更多尚處于成長(cháng)期甚至初創(chuàng )期的小微企業(yè)，其背后大都有創(chuàng )業(yè)投資、私募股權投資的身影，并且往往能得到股權投資方在管理、戰略、模式、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的各種支持。數據顯示，截至2019年底，私募基金累計投資于境內項目數量超過(guò)11萬(wàn)個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟形成近7萬(wàn)億元股權資本金。
三、加大資本市場(chǎng)支持小微企業(yè)力度的政策建議
新冠肺炎疫情的沖擊，考驗著(zhù)我國小微企業(yè)的韌性和潛力，也成為檢驗我國金融體系服務(wù)小微企業(yè)質(zhì)效的一道加試題。為做好這道加試題，除了一系列短期救助舉措外，一些著(zhù)眼長(cháng)遠的政策應該同步推進(jìn)。資本市場(chǎng)要進(jìn)一步深化改革，提升市場(chǎng)活力，完善多層次市場(chǎng)體系，提高資本要素市場(chǎng)化配置效率。
一是要進(jìn)一步加快債券市場(chǎng)發(fā)展，加強市場(chǎng)制度建設，彌補債券市場(chǎng)發(fā)展的各項“短板”。首先要穩步擴大債券市場(chǎng)規模，增加公司信用類(lèi)債券的凈融資額，擴大債市對企業(yè)的融資支持。其次要創(chuàng )新豐富債券品種，優(yōu)化適合小微企業(yè)的債券產(chǎn)品序列，進(jìn)一步發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)債券融資工具支持作用，發(fā)展信用風(fēng)險緩釋工具，推廣可轉換公司債非公開(kāi)發(fā)行。再次要加強債券市場(chǎng)制度建設，統一公司信用類(lèi)債券信披標準，完善違約處置機制，發(fā)展高收益債券市場(chǎng)，加強信用評級機構統一管理，統籌監管重要金融基礎設施，推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。
二是要以注冊制改革為突破口，深化多層次股權市場(chǎng)改革，夯實(shí)股票市場(chǎng)各項基礎制度。注冊制是當前資本市場(chǎng)改革的總綱，在科創(chuàng )板注冊制增量改革的基礎上，創(chuàng )業(yè)板注冊制改革試點(diǎn)正在啟動(dòng)，其他存量市場(chǎng)的復制推廣也應加快推進(jìn)。增強資本市場(chǎng)活力，放松和取消一些不適應市場(chǎng)發(fā)展的制度障礙，完善發(fā)行、交易、退市等基礎性制度，引導更多長(cháng)期資金進(jìn)入市。以新證券法施行為契機，完善市場(chǎng)法治建設，加強投資者保護，提高上市公司質(zhì)量，嚴懲違法違規行為，凈化市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。加快深化新三板各項改革，優(yōu)化其發(fā)行融資制度，健全多層次市場(chǎng)體系。
三是要推動(dòng)區域性股權市場(chǎng)創(chuàng )新試點(diǎn)，完善私募股權投資各項制度，壯大培育小微企業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)力量。取消限制區域性股權市場(chǎng)發(fā)展的一些規章制度，修改包括交易、融資、投資者等方面的相關(guān)規定，推動(dòng)開(kāi)展制度和業(yè)務(wù)試點(diǎn)創(chuàng )新。落實(shí)地方政府等對區域性股權市場(chǎng)發(fā)展的各項支持制度，發(fā)揮政策綜合運用平臺作用，提升區域性股權市場(chǎng)對小微企業(yè)的綜合服務(wù)能力。解決私募股權投資發(fā)展中的突出問(wèn)題，加快修訂出臺相關(guān)法律條例和管理辦法，推進(jìn)稅收制度改革，打通私募股權投資與各種長(cháng)期資金的對接渠道，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。 (作者系西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心博士生 趙洋)
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